Если история чему-то нас и научила, так это тому, что капитализм – это игра, основанная на бумах и спаде. И сейчас мы находимся в начале нового цикла.
Потребительский долг находится на рекордно высоком уровне, и этот факт будет оказывать давление на рынок в 2024 году. Тем не менее, можно с уверенностью сказать, что центральные банки будут продолжать переписывать правила, чтобы поддерживать экономику.
Хотя на ноябрьском заведании Федеральная резервная система США решила сохранить процентные ставки, они остаются на самом высоком уровне со времен глобального финансового кризиса (GFC) 2008-09 годов. Ставка по федеральным фондам в США составляет 5,25-5,5%, в Великобритании — 5,25% в Великобритании, а в Европейском Союзе — 4%, что рекордно высокий уровень для ЕС.
Этому способствует высокая инфляция, которая остается устойчивой во всем развитом западном мире. Некоторые, в том числе Кен Гриффин из Citadel, предсказывают, что такая инфляция просуществует десятилетие или больше. Поэтому центральные банки сейчас размышляют о более высоких ставках на длительный срок.
Это существенное отклонение от того, что стало нормой за последние 15 лет, а именно от сверхнизких процентных ставок, чему способствуют которым способствовали бесконечные циклы заимствований на государственном, корпоративном и индивидуальном уровнях. Этот постоянный поток денег привел к сильному и равномерному росту после GFC и удерживал фондовые рынки на жизнеобеспечении во время худшего глобального кризиса в области здравоохранения за более чем 100 лет.
Понятно, что инвесторы нервничают по поводу того, как может выглядеть конец этого режима, и они правы. Если история чему-то нас и научила, так это тому, что капитализм – это игра, основанная на бумах и спаде. И сейчас мы находимся в начале нового цикла.
Хотя большинство из нас в попытке понять нашу текущую ситуацию смотрит на 2008 год, полезно оглянуться назад немного дальше. В период с 1993 по 1995 год процентные ставки в США быстро росли, поскольку внезапный крах 1989 года, высокая инфляция и напряженность на Ближнем Востоке оказали давление на крупнейшую экономику мира. В ответ Федеральная резервная система повысила ставку с 3% в 1993 году до 6% к 1995 году.
Однако этот рост не только не нанес вред США или их западным торговым партнерам, но и сопровождал начало невероятного периода роста. В период с 1995 по 1999 год стоимость индекса S&P 500 выросла более чем втрое, а составной индекс NASDAQ увеличился на ошеломляющие 800%.
Это был период глобализации, инноваций и оптимизма, который привел к созданию того, что стало основой не только глобальной экономики, но и жизни каждого человека на планете: Интернета. Однако это длилось недолго, и к октябрю 2002 года пузырь доткомов лопнул, и NASDAQ отказался от всех своих прибылей.
Сегодня мы также переживаем жестокий период высокой инфляции и высоких процентных ставок на фоне растущей напряженности в Европе и на Ближнем Востоке. Точно так же экономика чувствует себя на удивление хорошо, несмотря на все, с чем она столкнулась после пандемии Covid-19.
Мы также можем провести параллели между бумом доткомов и криптовалютой. В январе почти наверняка будет одобрен один или несколько спотовых ETF на биткойны в США, что приведет к огромным волнам институциональных денег в этот относительно новый класс активов. Потенциально это может спровоцировать волну IPO внутри и за пределами отрасли, которая, как это произошло в 1999 году, в конечном итоге может привести к взрыву.
Хотя мы можем провести некоторые сравнения с 1990-ми годами, есть один решающий фактор, который приближает нас к рыночному циклу 2001-2007 годов: долг. Как мы все знаем – благодаря Марго Робби, объяснявшей нам это в ванне с пеной, – 2001–2007 годы стали одним из самых безрассудных периодов кредитования, а затем безудержной торговли этим кредитованием. И в результате мир изменился.
Сегодня мы видим пугающие намеки на 2008 год, когда долг домохозяйств США достиг рекордно высокого уровня, а уровень просрочек по кредитным картам растет самыми быстрыми темпами с 1991 года. Вместо того, чтобы затянуть пояса, американские потребители активно тратят — отрываются за те почти два года, когда они были заперты в своих домах почти два года, и это приносит свои плоды.
Разворот этой кредитной тенденции, возможно, не обрушит мировую банковскую систему так, как это произошло в 2008 году; но это важно для здоровья экономики США, движущей силой которой в настоящее время является американский потребитель. И чем дольше процентные ставки остаются высокими, тем большее давление будет нарастать по мере накопления этих долгов.
И, конечно же, речь идет не только о том, что американские потребители накапливают долги. Из-за пандемии правительство США потеряло более 30 триллионов долларов. Это ранее невообразимая ситуация, которая привела к понижению кредитных рейтингов крупнейшей экономики мира, от которой до сих пор все отмахивались, как от чего-то несерьезного.
Однако мы еще не достигли переломного момента «кредитного кризиса» 2008 года. Несмотря на активность на рынке облигаций, говорящую об обратном, экономика США – и особенно американские потребители — демонстрируют устойчивость. Более высокие процентные ставки не отпугивают людей от покупки недвижимости, и, похоже, никто не заинтересован в сокращении расходов, поскольку заработная плата по-прежнему растет быстрее, чем инфляция.
Разница между уровнем инфляции и ростом заработной платы в США с января 2020 года по сентябрь 2023 года. Источник: Statista.
Мы также видим некоторый оптимизм на рынках, особенно на рынке криптовалют, который уже начал свой следующий бычий цикл, поскольку инвесторы изгоняют призраков Terraform Labs, Three Arrows Capital, Celsius и FTX, вкладываясь в альткойны.
Таким образом, велики шансы на возникновение чрезвычайно сильного бычьего рынка в течение следующих года или двух, пока пар не иссякнет, как это всегда бывает. В конце концов, огромная груда долгов американских потребителей рухнет, особенно если процентные ставки будут оставаться высокими в течение длительного времени.
Наиболее важными игроками в этом цикле будут Министерство финансов США и Федеральная резервная система. Как мы видели в марте 2023 года, они готовы переписать правила, чтобы обеспечить выживание банковской системы. Поскольку ситуация колеблется, стойки ворот, скорее всего, будут передвинуты. Однако то, что летит вверх, должно упасть. В этом мы можем быть уверены.
Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и мнения, высказанные здесь, принадлежат только автору.
Потребительский долг находится на рекордно высоком уровне, и этот факт будет оказывать давление на рынок в 2024 году. Тем не менее, можно с уверенностью сказать, что центральные банки будут продолжать переписывать правила, чтобы поддерживать экономику.
Хотя на ноябрьском заведании Федеральная резервная система США решила сохранить процентные ставки, они остаются на самом высоком уровне со времен глобального финансового кризиса (GFC) 2008-09 годов. Ставка по федеральным фондам в США составляет 5,25-5,5%, в Великобритании — 5,25% в Великобритании, а в Европейском Союзе — 4%, что рекордно высокий уровень для ЕС.
Этому способствует высокая инфляция, которая остается устойчивой во всем развитом западном мире. Некоторые, в том числе Кен Гриффин из Citadel, предсказывают, что такая инфляция просуществует десятилетие или больше. Поэтому центральные банки сейчас размышляют о более высоких ставках на длительный срок.
Это существенное отклонение от того, что стало нормой за последние 15 лет, а именно от сверхнизких процентных ставок, чему способствуют которым способствовали бесконечные циклы заимствований на государственном, корпоративном и индивидуальном уровнях. Этот постоянный поток денег привел к сильному и равномерному росту после GFC и удерживал фондовые рынки на жизнеобеспечении во время худшего глобального кризиса в области здравоохранения за более чем 100 лет.
Понятно, что инвесторы нервничают по поводу того, как может выглядеть конец этого режима, и они правы. Если история чему-то нас и научила, так это тому, что капитализм – это игра, основанная на бумах и спаде. И сейчас мы находимся в начале нового цикла.
Хотя большинство из нас в попытке понять нашу текущую ситуацию смотрит на 2008 год, полезно оглянуться назад немного дальше. В период с 1993 по 1995 год процентные ставки в США быстро росли, поскольку внезапный крах 1989 года, высокая инфляция и напряженность на Ближнем Востоке оказали давление на крупнейшую экономику мира. В ответ Федеральная резервная система повысила ставку с 3% в 1993 году до 6% к 1995 году.
Однако этот рост не только не нанес вред США или их западным торговым партнерам, но и сопровождал начало невероятного периода роста. В период с 1995 по 1999 год стоимость индекса S&P 500 выросла более чем втрое, а составной индекс NASDAQ увеличился на ошеломляющие 800%.
Это был период глобализации, инноваций и оптимизма, который привел к созданию того, что стало основой не только глобальной экономики, но и жизни каждого человека на планете: Интернета. Однако это длилось недолго, и к октябрю 2002 года пузырь доткомов лопнул, и NASDAQ отказался от всех своих прибылей.
Сегодня мы также переживаем жестокий период высокой инфляции и высоких процентных ставок на фоне растущей напряженности в Европе и на Ближнем Востоке. Точно так же экономика чувствует себя на удивление хорошо, несмотря на все, с чем она столкнулась после пандемии Covid-19.
Мы также можем провести параллели между бумом доткомов и криптовалютой. В январе почти наверняка будет одобрен один или несколько спотовых ETF на биткойны в США, что приведет к огромным волнам институциональных денег в этот относительно новый класс активов. Потенциально это может спровоцировать волну IPO внутри и за пределами отрасли, которая, как это произошло в 1999 году, в конечном итоге может привести к взрыву.
Хотя мы можем провести некоторые сравнения с 1990-ми годами, есть один решающий фактор, который приближает нас к рыночному циклу 2001-2007 годов: долг. Как мы все знаем – благодаря Марго Робби, объяснявшей нам это в ванне с пеной, – 2001–2007 годы стали одним из самых безрассудных периодов кредитования, а затем безудержной торговли этим кредитованием. И в результате мир изменился.
Сегодня мы видим пугающие намеки на 2008 год, когда долг домохозяйств США достиг рекордно высокого уровня, а уровень просрочек по кредитным картам растет самыми быстрыми темпами с 1991 года. Вместо того, чтобы затянуть пояса, американские потребители активно тратят — отрываются за те почти два года, когда они были заперты в своих домах почти два года, и это приносит свои плоды.
Разворот этой кредитной тенденции, возможно, не обрушит мировую банковскую систему так, как это произошло в 2008 году; но это важно для здоровья экономики США, движущей силой которой в настоящее время является американский потребитель. И чем дольше процентные ставки остаются высокими, тем большее давление будет нарастать по мере накопления этих долгов.
И, конечно же, речь идет не только о том, что американские потребители накапливают долги. Из-за пандемии правительство США потеряло более 30 триллионов долларов. Это ранее невообразимая ситуация, которая привела к понижению кредитных рейтингов крупнейшей экономики мира, от которой до сих пор все отмахивались, как от чего-то несерьезного.
Однако мы еще не достигли переломного момента «кредитного кризиса» 2008 года. Несмотря на активность на рынке облигаций, говорящую об обратном, экономика США – и особенно американские потребители — демонстрируют устойчивость. Более высокие процентные ставки не отпугивают людей от покупки недвижимости, и, похоже, никто не заинтересован в сокращении расходов, поскольку заработная плата по-прежнему растет быстрее, чем инфляция.
Разница между уровнем инфляции и ростом заработной платы в США с января 2020 года по сентябрь 2023 года. Источник: Statista.
Мы также видим некоторый оптимизм на рынках, особенно на рынке криптовалют, который уже начал свой следующий бычий цикл, поскольку инвесторы изгоняют призраков Terraform Labs, Three Arrows Capital, Celsius и FTX, вкладываясь в альткойны.
Таким образом, велики шансы на возникновение чрезвычайно сильного бычьего рынка в течение следующих года или двух, пока пар не иссякнет, как это всегда бывает. В конце концов, огромная груда долгов американских потребителей рухнет, особенно если процентные ставки будут оставаться высокими в течение длительного времени.
Наиболее важными игроками в этом цикле будут Министерство финансов США и Федеральная резервная система. Как мы видели в марте 2023 года, они готовы переписать правила, чтобы обеспечить выживание банковской системы. Поскольку ситуация колеблется, стойки ворот, скорее всего, будут передвинуты. Однако то, что летит вверх, должно упасть. В этом мы можем быть уверены.
Об авторе
Лукас Кили — директор по инвестициям в Yield App, где он курирует распределение инвестиционного портфеля и руководит расширением диверсифицированного ассортимента инвестиционных продуктов. Ранее он был главным инвестиционным директором в Diginex Asset Management, а также старшим трейдером и управляющим директором в Credit Suisse в Гонконге, где он руководил торговлей QIS и структурированными деривативами. Он также был главой отдела экзотических деривативов в UBS в Австралии.Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и мнения, высказанные здесь, принадлежат только автору.
