- Специальный корреспондент
Крупнейшие игроки фондового рынка опубликовали прогнозы на год. Собрали для вас самое интересное из обзоров Blackstone Group, Goldman Sachs Asset Management, Bridgewater Associates, AQR Capital и Aspect Capital.
Иллюстрация: DilokaStudio/freepik
Теперь все иначе. В 2023 году на рынке будут царить волатильность и высокая инфляция. Волатильность сохранится из-за рисков рецессии и геополитики. А инфляция, скорее всего, останется на высоком уровне не только в 2023 году (в основном из-за того, что продолжают расти зарплаты), но и когда экономика достигнет баланса. Всему виной деглобализация и геополитическая напряженность: страны все больше предпочитают покупать не там, где дешевле, а там, где безопаснее, даже если товары дороже.
Что эта новая неспокойная эпоха значит для инвесторов? Главное: теперь им придется намного активнее управлять рисками, указывают аналитики Goldman. Что покупать?
Есть и хорошая новость: если в эпоху околонулевых процентных ставок инвесторам требовалось большое кредитное плечо, чтобы обеспечить целевую доходность, сейчас можно обойтись и без серьезного левериджа: ставки на рынке высоки, как и доходности активов. И те, у кого есть кэш, могут купить качественные бумаги по очень привлекательным ценам.
В 2023 году корпоративные доходы компаний, скорее всего, перестанут расти, и маржа будет сжиматься (как именно – зависит от того, скатится ли экономика в рецессию и насколько глубокую). По мнению аналитиков, в этих условиях инвесторам лучше отдать предпочтение прибыльным компаниям с хорошим балансом в высококачественных защитных секторах, включая энергетику, потребительские товары и здравоохранение.
Но можно рискнуть и купить бумаги инновационных компаний. У них большая чувствительность к росту процентных ставок, и в прошлом году цена акций рухнула. При этом некоторые котировки отреагировали чересчур остро.
В период снижения цен отлично себя чувствуют и компании с малой капитализацией. За последние 70 лет было два десятилетия, когда инфляция была выше 3% и падала через год. Средняя доходность «малышей» в эти годы составляла 21%, а крупных игроков – всего 5%.
Наконец, инвесторы могут снова покупать облигации – даже высококачественные трежерис предлагают интересную доходность впервые за несколько десятилетий.
В январской записке содиректор фонда по инвестициям Боб Принс пытается разобраться, каким именно будет процесс снижения инфляции в Штатах (а для тех, кому скучно читать про инфляцию, напоминаем: именно она оказывает серьезнейшее влияние на цену ваших активов).
Принс полон пессимизма. По его мнению, политические инструменты по снижению инфляции не слишком эффективны и, скорее всего, путь к равновесию будет цикличным и неустойчивым.
Обычно он выглядит так: в период сильного роста инфляции центральные банки поднимают ставки. Как только инфляция замедляется, регуляторы, как правило, делают паузу, чтобы посмотреть на эффект. Пауза обычно вызывает резкое ралли активов, которое поддерживает экономику, и инфляция снова переходит к росту. Как правило, эти паузы также ослабляют валюту, еще больше подогревая инфляцию. В итоге требуется новый раунд ужесточения денежно-кредитной политики, и все начинается по новой.
В 1970 годах, когда в мире бушевала стагфляция (высокая инфляция на фоне стагнации экономики), большинству стран потребовалось три раунда ужесточения процентных ставок, чтобы вернуться к балансу. Исключением была Германия, которая сразу отреагировала очень агрессивно. Но обычно борьба с инфляцией – дело небыстрое, соглашаются аналитики английского фонда Aspect Capital.
Например, с 1920 годов США требовалось в среднем более трех лет, чтобы инфляция вернулась к 2%, после того как поднялась выше 8%.
Итак, скорее всего, нас ждет следующее развитие событий. Регуляторы будут поочередно поднимать и понижать ставки в течение длительного периода времени. После первого раунда роста ставок и сокращения экономики центральные банки должны будут сделать паузу.
При этом центральные банки будут принимать решения в условиях неопределенности и не сразу поймут, когда их мер будет недостаточно или слишком много: экономика реагирует на вмешательство с длительным временным лагом.
Второй вариант – путь Германии 1970 годов: серьезное и продолжительное ужесточение. Это приводит к гораздо более глубокому экономическому спаду, устранению трудового дисбаланса и быстрому снижению инфляции заработной платы. По оценкам Bridgewater Associates путь к балансу будет открыт, если доходы компаний упадут примерно на 20%.
Это приведет к увольнениям, безработице и снижению роста зарплат до 2% (вместо нынешних 5%). Но ситуация должна быть длительной, чтобы развернуть инфляцию: безработица должна расти примерно на 2% в течение 18 месяцев.
Наконец, третий и наименее вероятный путь – это немедленный переход к равновесию без особого влияния на экономику или доходы. Пик повышения процентных ставок придется примерно на март 2023 года, а за ним последует снижение на 200 базисных пунктов в течение следующих двух лет. Повторного всплеска инфляции при этом не будет.
«Сюрприз» – это событие, вероятность которого средний инвестор оценивает в 30%, а Blackstone – в 50% или выше.
Что же компания прогнозирует в 2023 году?
Мы выбрали пять основных «сюрпризов»:
P. S. В своем исследовании Blackstone указывает и несколько «сюрпризов», которые не вошли в основную десятку. На 2023 год среди них есть любопытное: из-за медицинских открытий по всем направлениям многие люди решатся на криогенное захоронение, ожидая, что их разморозят, когда будет обнаружено лекарство от их смертельной болезни. Похоронные бюро по всей стране рекламируют: «Хорошо быть на льду!» («It’s Nice to Be On Ice»).
Где и как будет снижаться инфляция? Как Европа справится с энергокризисом? Как будет выглядеть новый период деглобализации? И что произойдет с геополитикой на Украине и Тайване?
В Aspect Capital считают, что в такие смутные времена аналитики, скорее всего, вновь ошибутся в прогнозах – как это уже случилось в 2020 и в 2022. Но не стоит отчаиваться, ведь даже на этих ошибках можно заработать – если выбрать стратегию следования тренду.
Стратегия следования тренду основана на идее о том, что рынки обрабатывают информацию неэффективно и с разной скоростью. Рынки, которые движутся в одном направлении, с большей вероятностью продолжат двигаться в этом направлении. На этом движении инвестор и может заработать.
Эти периоды аналитики отследили по двум индексам, которые ведет Citi: Economic Surprise Index (с 2003 года) и Inflation Surprise Index (с 1998 года). А для анализа взяли периоды «сюрпризов» длительностью шесть месяцев.
Оказалось, что после периода неожиданностей в экономике доходность стратегии следования за трендом вырастала в 2,7 раза, а после положительных инфляционных «сюрпризов» – в два раза (негативные инфляционные «сюрпризы» на цены активов влияли слабо). В те редкие моменты, когда аналитики ошибались в прогнозах и по экономике, и по инфляции, инвесторы получали рост доходности стратегии примерно в четыре раза.
Оказалось, что во время коротких падений рынка (как в пандемию) лучшей стратегией защиты были опционы, а в затянувшиеся плохие времена наибольшую прибыль показала стратегия следования за трендом.
Между тем именно длинные, а не короткие просадки наносят портфелю наибольший ущерб, напоминают аналитики AQR. Инвесторы могли позабыть о медвежьем рынке в последние десять лет, но в прошлом длительные спады были обычным делом для активов. AQR Capital считает, что и в 2023 году, и в последующие годы нас снова ждут неспокойные времена и сложные рыночные условия, так что стратегия следования за трендом станет хорошей защитой инвестиций.
Напоминаем: ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Goldman Sachs Asset Management: десятилетие идеального рынка позади, а что дальше
Goldman Sachs Asset Management – инвестиционное подразделение одного из старейших инвестбанков США, который управляет активами на $433 млрд. В своем прогнозе на 2023 год аналитики предупреждают: прекрасное десятилетие низкой инфляции, низких процентных ставок и минимальной волатильности на рынке закончилось. Их коллеги из хедж-фонда AQR Capital называют эти условия идеальными (Goldilocks environment, дословно – «среда Златовласки») и подтверждают: увы, но да, спокойный период подошел к концу.Теперь все иначе. В 2023 году на рынке будут царить волатильность и высокая инфляция. Волатильность сохранится из-за рисков рецессии и геополитики. А инфляция, скорее всего, останется на высоком уровне не только в 2023 году (в основном из-за того, что продолжают расти зарплаты), но и когда экономика достигнет баланса. Всему виной деглобализация и геополитическая напряженность: страны все больше предпочитают покупать не там, где дешевле, а там, где безопаснее, даже если товары дороже.
Что эта новая неспокойная эпоха значит для инвесторов? Главное: теперь им придется намного активнее управлять рисками, указывают аналитики Goldman. Что покупать?
Есть и хорошая новость: если в эпоху околонулевых процентных ставок инвесторам требовалось большое кредитное плечо, чтобы обеспечить целевую доходность, сейчас можно обойтись и без серьезного левериджа: ставки на рынке высоки, как и доходности активов. И те, у кого есть кэш, могут купить качественные бумаги по очень привлекательным ценам.
В 2023 году корпоративные доходы компаний, скорее всего, перестанут расти, и маржа будет сжиматься (как именно – зависит от того, скатится ли экономика в рецессию и насколько глубокую). По мнению аналитиков, в этих условиях инвесторам лучше отдать предпочтение прибыльным компаниям с хорошим балансом в высококачественных защитных секторах, включая энергетику, потребительские товары и здравоохранение.
Но можно рискнуть и купить бумаги инновационных компаний. У них большая чувствительность к росту процентных ставок, и в прошлом году цена акций рухнула. При этом некоторые котировки отреагировали чересчур остро.
В период снижения цен отлично себя чувствуют и компании с малой капитализацией. За последние 70 лет было два десятилетия, когда инфляция была выше 3% и падала через год. Средняя доходность «малышей» в эти годы составляла 21%, а крупных игроков – всего 5%.
Наконец, инвесторы могут снова покупать облигации – даже высококачественные трежерис предлагают интересную доходность впервые за несколько десятилетий.
Bridgewater Associates: вспоминая проблемы 1970
Bridgewater Associates – хедж-фонд, основанный легендарным Рэем Далио в 1975 году. Сейчас под управлением компании находится более $235 млрд.В январской записке содиректор фонда по инвестициям Боб Принс пытается разобраться, каким именно будет процесс снижения инфляции в Штатах (а для тех, кому скучно читать про инфляцию, напоминаем: именно она оказывает серьезнейшее влияние на цену ваших активов).
Принс полон пессимизма. По его мнению, политические инструменты по снижению инфляции не слишком эффективны и, скорее всего, путь к равновесию будет цикличным и неустойчивым.
Обычно он выглядит так: в период сильного роста инфляции центральные банки поднимают ставки. Как только инфляция замедляется, регуляторы, как правило, делают паузу, чтобы посмотреть на эффект. Пауза обычно вызывает резкое ралли активов, которое поддерживает экономику, и инфляция снова переходит к росту. Как правило, эти паузы также ослабляют валюту, еще больше подогревая инфляцию. В итоге требуется новый раунд ужесточения денежно-кредитной политики, и все начинается по новой.
В 1970 годах, когда в мире бушевала стагфляция (высокая инфляция на фоне стагнации экономики), большинству стран потребовалось три раунда ужесточения процентных ставок, чтобы вернуться к балансу. Исключением была Германия, которая сразу отреагировала очень агрессивно. Но обычно борьба с инфляцией – дело небыстрое, соглашаются аналитики английского фонда Aspect Capital.
Например, с 1920 годов США требовалось в среднем более трех лет, чтобы инфляция вернулась к 2%, после того как поднялась выше 8%.
Три варианта
Bridgewater Associates выделяет три возможных варианта развития событий. Первый – самый вероятный, второй – возможный, третий – самый маловероятный.Итак, скорее всего, нас ждет следующее развитие событий. Регуляторы будут поочередно поднимать и понижать ставки в течение длительного периода времени. После первого раунда роста ставок и сокращения экономики центральные банки должны будут сделать паузу.
При этом центральные банки будут принимать решения в условиях неопределенности и не сразу поймут, когда их мер будет недостаточно или слишком много: экономика реагирует на вмешательство с длительным временным лагом.
Второй вариант – путь Германии 1970 годов: серьезное и продолжительное ужесточение. Это приводит к гораздо более глубокому экономическому спаду, устранению трудового дисбаланса и быстрому снижению инфляции заработной платы. По оценкам Bridgewater Associates путь к балансу будет открыт, если доходы компаний упадут примерно на 20%.
Это приведет к увольнениям, безработице и снижению роста зарплат до 2% (вместо нынешних 5%). Но ситуация должна быть длительной, чтобы развернуть инфляцию: безработица должна расти примерно на 2% в течение 18 месяцев.
Наконец, третий и наименее вероятный путь – это немедленный переход к равновесию без особого влияния на экономику или доходы. Пик повышения процентных ставок придется примерно на март 2023 года, а за ним последует снижение на 200 базисных пунктов в течение следующих двух лет. Повторного всплеска инфляции при этом не будет.
Blackstone Group: сюрпризы 2023 года
Blackstone Group – инвестгруппа с почти сорокалетней историей, под управлением которой находятся активы на $951 млрд. Каждый год в январе Blackstone традиционно пытается угадать десять «сюрпризов», которые рынок преподнесет инвесторам в следующем году.«Сюрприз» – это событие, вероятность которого средний инвестор оценивает в 30%, а Blackstone – в 50% или выше.
Что же компания прогнозирует в 2023 году?
Мы выбрали пять основных «сюрпризов»:
- ФРС успешно сдерживает инфляцию, в США наступает мягкая рецессия, прибыли компаний сжимаются. К середине года рынок достигает дна и начинает восстановление, сравнимое с 2009 годом.
- ФРС ведет более жесткую политику, чем другие центральные банки, и доллар США остается сильным по отношению к основным валютным парам, включая иену и евро.
- Китай приближается к своей цели роста в 5,5% и активно работает над восстановлением прочных торговых отношений с Западом.
- США становятся дружелюбным поставщиком нефти. Цена на сырье падает, североамериканский сорт WTI в 2023 году дешевеет до $50 за баррель (24 января он стоил $80 за баррель). С одной стороны, на нефтяные котировки давит низкий спрос из-за глобальной рецессии, а с другой – растущее предложение (рост добычи в США на фоне расширения гидроразрыва пласта, а также на Ближнем Востоке и в Венесуэле). Но где-то после 2023 года, когда баланс в экономике восстановится, нефть снова подскочит до $100 за баррель.
- Конфликт на Украине продолжается в первой половине 2023 года. Во второй половине года обе стороны измотаны и начинают переговоры о территориальном разделе.
P. S. В своем исследовании Blackstone указывает и несколько «сюрпризов», которые не вошли в основную десятку. На 2023 год среди них есть любопытное: из-за медицинских открытий по всем направлениям многие люди решатся на криогенное захоронение, ожидая, что их разморозят, когда будет обнаружено лекарство от их смертельной болезни. Похоронные бюро по всей стране рекламируют: «Хорошо быть на льду!» («It’s Nice to Be On Ice»).
Aspect Capital и AQR Capital: лучшая стратегия на 2023 год
Аналитики английского хедж-фонда Aspect Capital (под управлением около $10 млрд) не строят прогнозов, а честно признают: следующие несколько лет выглядят слишком неопределенными.Где и как будет снижаться инфляция? Как Европа справится с энергокризисом? Как будет выглядеть новый период деглобализации? И что произойдет с геополитикой на Украине и Тайване?
В Aspect Capital считают, что в такие смутные времена аналитики, скорее всего, вновь ошибутся в прогнозах – как это уже случилось в 2020 и в 2022. Но не стоит отчаиваться, ведь даже на этих ошибках можно заработать – если выбрать стратегию следования тренду.
Стратегия следования тренду основана на идее о том, что рынки обрабатывают информацию неэффективно и с разной скоростью. Рынки, которые движутся в одном направлении, с большей вероятностью продолжат двигаться в этом направлении. На этом движении инвестор и может заработать.
Как заработать на тренде
В своем декабрьском исследовании Aspect Capital проанализировали, какую доходность показывала стратегия следования тренду после периода «сюрпризов» на рынке – тех самых неожиданных событий, которые каждый год пытается угадать Blackstone (но ведь на то они и сюрпризы).Эти периоды аналитики отследили по двум индексам, которые ведет Citi: Economic Surprise Index (с 2003 года) и Inflation Surprise Index (с 1998 года). А для анализа взяли периоды «сюрпризов» длительностью шесть месяцев.
Оказалось, что после периода неожиданностей в экономике доходность стратегии следования за трендом вырастала в 2,7 раза, а после положительных инфляционных «сюрпризов» – в два раза (негативные инфляционные «сюрпризы» на цены активов влияли слабо). В те редкие моменты, когда аналитики ошибались в прогнозах и по экономике, и по инфляции, инвесторы получали рост доходности стратегии примерно в четыре раза.
Защита на медвежьем рынке
Один из крупнейших на рынке хедж-фондов AQR Capital (под управлением около $145 млрд) отмечает еще одно прекрасное свойство стратегии trend following – она защищает портфель во время длинных просадок на рынке. Аналитики проанализировали пять крупнейших просадок классического портфеля 60/40 (60% акций и 40% облигаций) с 2000 года.Оказалось, что во время коротких падений рынка (как в пандемию) лучшей стратегией защиты были опционы, а в затянувшиеся плохие времена наибольшую прибыль показала стратегия следования за трендом.
Между тем именно длинные, а не короткие просадки наносят портфелю наибольший ущерб, напоминают аналитики AQR. Инвесторы могли позабыть о медвежьем рынке в последние десять лет, но в прошлом длительные спады были обычным делом для активов. AQR Capital считает, что и в 2023 году, и в последующие годы нас снова ждут неспокойные времена и сложные рыночные условия, так что стратегия следования за трендом станет хорошей защитой инвестиций.
Напоминаем: ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
